币圈格局：交易商、经纪商、类银行服务商
本文作于2022年6月。大家对加密资产领域划分为三个圈子，币圈、链圈、矿圈。本文主要介绍币圈从业机构格局。
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本文作于2022年6月。大家对加密资产领域划分为三个圈子，币圈、链圈、矿圈。本文主要介绍币圈从业机构格局。
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加密金融市场中，链圈是作为底层基础设施支撑的部分，矿圈和币圈是目前发展较为成熟的应用层环节，尤其伴随指数级的财富效应和 DEFI 应用大爆发的背景下，币圈的市场规模、扩张速度、受众范围、业务范畴均已远超前二者，所以本节为大家分享的币圈生态内容仅是我们目前所能管中窥豹的一部分。
如果以 2010 年 5 月 22 日 Laszlo Hanyecz 用 1 万枚比特币购买两块披萨这一事件为起点算起，比特币开始真正被赋予了交易媒介和价值交换的货币价值，那么币圈发展至今已经有十余年。作为币圈的资深参与者，贝宝金融很荣幸见证了加密货币市场在涨跌浮沉中逐渐“出圈”，我们也为自己秉持加密社区自由、开放的精神在币圈占有一席之地而自豪，所以我们很乐于在本节为大家详细探讨币圈生态的生态角色、发展历程、业务模式，并加入我们的实践思考，帮助读者更清晰全面地把握币圈的脉络叙事。
因为篇幅有限，我们这里仅为大家分享加密货币各类金融服务商，对其它如投资者、发币项目方等不做深入介绍，读者可在其它章节补充查阅。
如上图所示，根据 Arcane 对加密货币金融市场的角色划分，可以列为：
Lending 借贷商
Retail Clients 散户
Institutional Clients 机构客户
Crypto-friendly Banks 加密友好型银行
Market makers/Liquidity Providers 做市商/流动性供应商
Brokers/OTC 经纪商/场外交易市场
Custody 托管商
Fintech 金融科技
Retail Offering 针对普通用户开放的交易所（注：这里划分并不严谨，交易所均可服务机构客户）
Institutional-only 针对机构用户开放的交易所
Investment structures 原生加密投资管理机构
为了更为简洁直观的描述，我们划分成交易服务商、经纪服务商、类银行服务商三类。需要注意的是，这样的划分仅是为了便于我们按业务类别来对市场轮廓做认知了解，实际上许多加密项目的业务并非孤立单一的，而是混业乃至跨圈业务混合经营的。
交易服务商主要有加密资产交易所（以下简称“交易所”）、OTC 服务商以及其它流动性服务商等。
其中交易所是提供加密资产投资交易的最重要角色。在 2020 年下半年的大牛市中，加密货币因 DeFi 爆发与全球流动性外溢而出现前所未有的大涨，交易所的在营数量、营收规模、业务范畴都出现了极大扩张。一个明显的佐证是，在最为亢奋的 2021 年 5 月份的牛市中，头部交易所币安日交易额超万亿，连续多日超过 A 股总交易量。
交易所的迅猛发展并非一蹴而就的，它是在借鉴传统交易机制的基础上，根植于加密市场逐步发展开的。
尽管全球加密交易市场发展迅猛，但相较于传统金融市场，无论是市场体量、用户规模还是运行体系等多维度方面上仍然是处于较为相对早期的起步阶段，但我们仍可以对近十余年的历程做一个更为细致的划分。
(1) 起步阶段
该阶段是由场外的零散买卖转为交易所集中撮合买卖的阶段，比特币是唯一受认可的可交换标的。此时比特币处于早期布道阶段，交易买卖仅局限于小范围内，只有日本的 Mt.Gox、中国的比特币中国（BTCChina）、美国的 Coinbase 等交易商出现。
在早期蛮荒开拓的起步阶段，比特币首次暴涨至 1000 美元，这波牛市引来了黑客的盗币攻击，首家交易所 Mt.Gox 首当其冲，它的停运使加密市场再度陷入低迷。
时间：2010-2014。
代表性事件：披萨节、Mt.Gox 倒闭、中本聪消失等。
(2) 成长阶段
随着比特币牛市的再次到来，越来越多的投资者开始关注并投入到加密市场，该阶段涌现出了大量的交易所、加密货币及其衍生品，同时也引发了监管的关注。
成长阶段涌现出的交易所如火币、OKEx、BitMEX 等，借贷服务商如 Babel Finance、Genesis、NEXO。
同时该阶段也是加密货币以币币交易向法币交易转移、买卖从法币充值转为 OTC 交易的阶段，直接诱因是 2017 年 9 月 4 日中国央行联合多部委打击 ICO、责令交易所退出中国。
时间：2014-2018。
代表性事件：Altcoin 崛起、94 事件、CME 上线比特币期货等。
(3) 成熟阶段
伴随 Dapp 向 DeFi 的跨越式转变，DeFi 迅速带动了加密交易市场的蓬勃发展，社区治理和交易模式也从过去单一的中心化形态转向去中心化，由此去中心化交易所（DEX）、去中心化借贷（Lending）、支付（Payment）、资产管理（Asset）等顺势而起。
另外一方面，加密货币的投资产品也日益丰富起来，如比特币 ETF、比特币 ETP、比特币期货利率掉期交易(IRS)、比特币远期（Forwards）等。
时间：2018 至今。
代表事件：312 大跌、Dex 异军突起、NFT 崛起、萨尔瓦多将比特币作为法定货币等。
加密资产交易所主营业务是为投资者提供基本的充提、下单、订单撮合、资金结算和提现支持，但随着整个市场的快速发展，加密资产交易所已经不再单纯作为买卖交易的基础设施，开始向类似传统金融的投行、券商、基金、银行等职能演进，成为一站式的全能包办角色。
因坐拥币圈最大的用户流量，交易所能够很方便地借鉴传统金融产品为用户提供更多交易可能，在这个过程中，交易所不仅提供开发出高度同质化的现货、合约业务，也对项目新币、股权通证（Tokenized Stock）上市有相当大的话语权，但这种不受控的业务扩张很容易触碰到现实世界的法规，例如币安交易所就因监管压力匆匆下架了股权代币。
此外，很多头部交易所业务范畴还涉及到支付、托管、公链等。例如币安推出了币安支付，并将其集成在交易所官网，其旗下的币安智能链（Binance Smart Chain）已经成为仅次于以太坊的第二大 DeF 协议集聚地，美国的 Coinbase 交易所推出了 Coinbase Custody，后者已成为全球加密资产离线存储安全方案的重要服务商。
总之，加密资产交易所依靠撮合投资交易的枢纽地位，已经从单纯获取交易手续费的模式向多层次业务经营获利的方向发展，这一过程有助于参与者有效配置资源，提高交易所的行业竞争力，进而也带来了诸多合规隐患。
据不完全统计，截至 2021 年 8 月份，全球已有 630 家以上的交易所，超 14000 个可交易币对，日均成交量达 1246 亿美元。
如此庞大的交易所运行体量，极大促进了加密资产公开市场的价格发现和价值流通，并伴随整个市场的发展呈现出了一定的内生发展趋势。
1、交易所头部效应加剧。
尽管加密货币市场用户越来越多，但以买卖撮合为基础的综合加密金融服务更受用户青睐，头部交易所依靠其口碑效应和健全的技术、风控功能，其竞争优势更大，尾部交易平台将不可避免通过切入细分领域获得生存机会。
据 CryptoRank 统计的数据显示，截至 2021 年 8 月份，前 5 大交易所的现货成交量占比就达到了 70%以上。
2、DEX 与 CEX 互补，交易市场生态更加丰富、完善。
CEX 采用中心化运营，交易所掌握着用户资产，天然带有人为因素和受黑客攻击的各种风险，但 DEX 的出现使这种局面得到改观。
与 CEX 不同，DEX 钱包不存放用户资产，所有交易操作均由开源的智能合约置于链上自动操作，用户完全自己掌握资产，交易过程也更为透明、公开、可靠。但由于处于早期发展阶段，受底层公链性能制约，其用户体验、流动性、匹配速度、交易成本等均处一定劣势。
然而在加密世界，没有什么是一成不变的，我们相信，随着基础公链 Layer2 的落地和 CEX 向合规方向靠拢，DEX 与 CEX 在性能、风控、产品等方面的竞争和互补将使整个交易市场的生态更加丰富和完善。
3、拥抱监管、主动合规将成为交易所的生存关键。
加密交易所在野蛮生长的同时，不可避免地发生了普遍的违规情况。一方面体现在交易所自身没有完整的客户资质资质识别流程、代币及衍生品募资发行权限、可疑性非法行为监控机制等，尤其是 CEX 还存在较大的人为控制风险。另一方面，许多发生在交易所的洗钱、逃税、盗窃、诈骗、非法融资、恶意操作市场等违法乱象层出不穷。
加密世界去中心化的目的是对公平开放高效的金融世界的网络构建，但并不能以非法活动作为代价，目前各个国家和地区的监管机构已经开始探索出加密监管框架，整顿管控力度趋严，未来交易所应当向所在地或监管较为清晰的地方主动靠拢监管，积极参与到监管“沙盒”、相关金融牌照的申请和自查自改中。
加密资产经纪商是随着机构涌入和多样化投资业务整合而逐渐兴起的。因较高的资质门槛和信任基础，在可预见的未来，该赛道将很可能成为行业新增流量的重要入口，其丰富的功能支持将继续推动行业生态的繁荣运行。
传统金融市场的主经纪商业务起始于 1970 年代的美国。当时机构客户需要在多个证券经营机构核对、汇总大量的交易数据和资产信息，繁杂冗长的工作占用了大量基金管理人的时间和精力。主经纪商（Prime Brokerage）在该背景下应时而生，相较于以往的普通经纪（Brokerage）业务，它可以提供更为全面的交易托管、清算、风控、融资、资本引荐、税务/财务管理、咨询乃至其它衍生品等服务，一经推出便受到市场热捧，成为对冲基金和高净值客户不可或缺的助手。
加密 PB 业务脱胎于传统金融市场，是加密市场进化到一定阶段的自然产物。随着加密市场在 2020 年迎来“机构牛”，该业务逐渐被人们所了解，开始涌入了众多实力级玩家。
现有的主经纪商大致可分为三种不同的发展路径。
第一类是独立的加密主经纪商，它们是最早一批进入市场的经纪业务参与者。
例如总部位于奥地利的加密交易经纪商 Bitpanda（原名 Coinmal）、美国的加密货币独立托管的经纪自营商 Prime Trust、流动性经纪商 FalconX 等均是早期专注于该类业务的初创公司，它们多集中于监管较为清晰的地区，经营资质较为合规，有着丰富的服务和管理经验。
此外，还有基于公链开发的 DeFi 经纪协议，如 Solana 公链上的 Oxygen 是一种非托管的主经纪商协议。不过目前该类 DeFi 项目数量较少，处于前期探索阶段。
第二类是以其它加密业务公司拓展到该领域，包括交易所、钱包、托管商、借贷商等。
例如香港的 Babel Finance、瑞士的加密资产保管经纪商 Bitcoin Suisse、美国的钱包和托管商 BitGo 推出一站式经纪平台 BitGo Prime 等拓展了大宗经纪的聚合交易业务，币安、火币等头部交易所也自建了 Brokerage 系统，还有如借贷商 Genesis 收购托管公司 Volt、交易所 Coinbase 收购交易经纪商 Tagomi 等通过收购进入该领域的活动。
这些机构以收购或自营的方式涉足经纪或主经纪业务，凭借原有的用户基础和技术支撑，有效地占据了市场份额。
第三类是圈外机构拓展加密经纪业务，包括传统经纪商、券商、银行（含虚拟银行）、科技金融公司等。
例如新加坡最大的银行星展银行在 2020 年推出加密交易和托管以及进行 STO 平台，2021 年获批加密支付资质，进一步扩大了其支持的加密货币服务范围，而其它老牌金融机构如高盛、摩根大通等也已开始做了该方面的调查和筹备工作。
加密经纪商客户为机构投资者，主要有对冲基金、量化基金和高净值客户等，服务范围因经纪商不同而大同小异，其核心服务是聚合交易执行分发、跨市场保证金和融资融币，其主要营收的交易佣金、托管/清算/借贷管理费也来源于此。
下表展示了加密经纪商的业务范畴，尽管加密经纪业务方兴未艾，但均是以提供聚合交易、杠杆借贷为主的，同质化服务严重，许多经纪商开始在增值服务上发力，在这一点上与交易所大包大揽的业务扩张路径是基本一致的。
表 2-2-1 加密经纪业务分类
服务类型
主要层面
具体内容
基础服务
资产托管、运营支持
托管、清算、结算、交收、汇兑、综合性报告等
核心服务
交易、杠杆
交易执行、杠杆融资、币币借贷
附加服务
咨询、行政
风险管理、资产管理、策略服务、资本引荐、行业顾问、业务咨询、合成衍生品服务、个性化技术支持等
表 1 来源：海通证券研究所
这里我们有必要对上文提到的聚合交易做一下解释。相对于传统市场来说，加密交易交易所数量众多、交易系统完善度参差不齐，整体市场流动性偏弱，这种低流动性分离的特点使得大额资金很难以合适的成本交易头寸，在部分交易所服务异常期间又很难及时管控仓位风险，所以经纪商为解决该痛点需要把订单聚合到大量交易所，并利用交叉保证金（cross-margin）机制，在保证资金安全的前提下，根据特定规则分发交易指令，从而降低机构参与者的风险。
我们也可以从下表看出，加密主经纪商、加密经纪商及流动性供应商业务模式呈聚合完备特点，在一定程度上具有不可替代性，更适合机构投资者和高净值客户群体。
功能项目
加密交易所
加密主经纪商
加密经纪商及流动性供应商
聚合成交量
×
√
×
聚合紧密价差
×
√
×
交易时间为 24*7
√
√
×
允许卖空
√（部分支持）
√
√
以杠杆交易
√（部分支持）
√
√
单一保证金账户
√（部分支持）
√
√
多种交易工具
√
√
×
Staking 等
√
×
×
快捷可靠的执行力
√
√
×
可靠的流动性及多重后备系统
√（部分支持）
√
×
不同的连接选项
×
√
×
合规监管度
低（部分高）
高
中
资产配对数量
低
高
中
保证金杠杆
高
低
中
交易对手风险
高
低
中
表 2 来源：B2Broker
相较于陷入红海竞争的直接交易市场，加密经纪商市场目前仍处于早期的布局阶段，整体的经纪商数量较少，服务内容也参差不齐，另外受限于交易所身兼经纪商角色、监管政策限制和机构客户数量有限的现状，未来主经纪商仍将大概率保持不愠不火地平稳发展，而诸多传统投行背景、老牌加密机构的转型或业务扩张，也将使得该领域将呈一定的垄断格局。
1、加密经纪商业务生态将类比传统经纪商，服务业务会进一步丰富。
传统金融主经纪商业务收入结构多元化，是数字资产主经纪商的需要探索和学习的重要方向：综合实力较强的头部经纪商将会向全服务经纪商发展，随着更多传统资金的入场，头部经纪商会将重心转向财富管理；中等规模经纪商则可能从折扣经纪商向综合金融服务商转型。通过技术革新、产品创新聚集客户，加强客户精准分类；区域性经纪商通过发展互联网经纪商模式，结合区域内产业资源特点，为区域内客户提供精品化经纪业务服务。
另外 DeFi 的智能合约操作可以替代很大一部分目前主经纪商的自动化业务，可以更好地匹配中心化式的经纪业务。
例如 Solana 链上的 Oxygen 是一种去中心的、非托管的主经纪商协议。Oxygen 可以帮助数字资产持有者产生流动性，赚取收益，借入做空资产，获得针对资产组合的交易杠杆，未来可以支持用户自行开发通证、合成金融商品、非线性资产等。
相比于其它区块链协议或中心化的主经纪商方案，该协议在交易效率以及交易成本上，有着相当大的优势，已经初具主经纪商业务雏形。
2、有限的机构客户数量和加密基础设施将成为加密经纪业务发展的最大挑战。
目前来看，涉足加密资产的对冲基金数量仍然很少，客户增量较少将注定加密经纪市场很快成为小众的竞争白热化阶段。全球加密投资机构呈现全球纷繁、单体规模小、业绩不稳定等特点，其中有 43%的管理资产（AUM）低于 1000 万美元，加密基金管理规模仅占全部对冲基金规模的 1%。
另外加密基础设施建设仍有很多短板，对加密经纪商而言，最大的困境在于清算结算和深度资本市场的支持偏弱，这既需要加密经纪商自身不断完善业务能力，也有赖于整个加密市场的繁荣程度。
3、具有合规性经营资质的加密友好型机构将占据越来越大的竞争优势。
传统机构投资者对加密资产的敞口增加方式将催生较强的流动性和合规性需求，拥有该优势的加密交易所、加密友好型机构将获得较大的竞争优势。
例如 CME、Coinbase 交易所等这些老牌的交易所，拥有较多的用户认可，并有合规牌照，受到美国政府监管，成为许多机构投资者入市的首选。
另外值得关注的是，许多加密友好型的银行、做市商、经纪商等机构自带潜在客户流量，更易支持与传统交易更为相似的页面和账户操作功能，也将获得入场优势。
例如 BitGo 首席执行官 Mike Belshe 就提到，「加密资产领域正在发生一场大宗经纪服务业务竞赛。银行可能处于优势地位。」像新加坡星展银行、美国首家获批的加密银行 Anchorage 等均以开展了基础的加密经纪业务。
我们在第 3 部分介绍为用户提供类似银行金融服务的加密服务商/协议。
同样是基于加密市场各类投资需求激增的背景下，诸多加密公司和加密友好型机构开始涉足托管、借贷、支付等相关业务，但与传统银行不同的是，加密世界的类银行服务商可提供服务更为广泛，在一些细分领域也开始出现行业龙头。
银行是商品经济发展到一定阶段的产物，加密类银行服务商也不例外。
作为较早聚合加密社区流量的角色担当，加密交易所和 OTC 柜台商在承担了部分类银行的币币兑换的业务职能，但随着加密社区越来越活跃，投资群体的金融需求也随之增加，针对加密用户的借贷市场迅速发展起来。
早期的加密金融服务呈现碎片化的无序特点，项目方多集中于对矿工的质押借贷需求业务。随着 2017 年加密货币牛市兴起，各类加密货币拆借、支付需求陡然攀升，类银行服务商开始趁势兴起。
随着加密金融生态渐成体系，不仅 B2C 业务遍地开花，B2B 业务也开始崭露头角。例如专门服务于专业投资机构的托管商开始出现，这类似于银行保管箱而非单纯的存款业务。
类银行服务商之间也开始出现紧密的业务联系，例如矿工较为集中的亚太地区偏好稳定币贷款需求，金融投资较为旺盛的北美地区偏好原生加密货币需求，导致两地的加密借贷机构经常发生同业拆借业务关系，以调配两地的不同借贷需求，由此产生了类比传统商业银行的加密同业拆借利率（CIBOR，Crypto Interbank Offered Rate）业务。
在加密监管较好友好的地区，一些银行开始采取直接参与或投资控股形式来接触加密金融业务。例如瑞士的 Sygnum 和 SEBA、德国的 Nuri（前身为Bitwala） 和 spot9 等受监管的加密银行，已经开始对合格投资人提供加密资产的发布、存储、交易和管理服务，后者甚至布设了 ATM 机供客户购买和兑换加密货币。
2020 年 6 月兴起的 DeFi 热潮，开始以去中心化、抗审查性、可组合性等多方面优势重塑加密金融生态，锁仓量+用户量+交易额均呈指数级攀升。在流动性挖矿引爆市场热点后，各类 DeFi 项目层出不穷，涉及业务从最初的抵押借贷拓展到保险、衍生品、支付等多领域，市场发展迅猛。
传统商业银行业务包括资产业务（表内）、负债业务（表内）和中间业务，但目前专门的加密银行数量偏少，类银行的加密金融业务如主要集中于开户、托管、借贷、衍生产品、支付结算、清算业务等，多分散在交易所、经纪商、借贷商等不同细分领域的加密项目上，它们依靠各类金融业务的管理费、手续费等获取利润。
银行的基础业务是开户和存款，映射到加密世界的有各大钱包、交易所、加密银行等，它们为用户提供账户开设、存币、转账服务。不过目前加密银行或友好型加密银行可支持业务较少，业务支持相对有限，如新加坡的 Silvergate Bank提供的是无息账户，德国加密银行 Nuri 则支付比特币储户高达 5% 的年息。
银行核心盈利业务是借贷收息，在加密市场上提供该业务的不仅有交易所、经纪商、加密银行，也有许多原生的借贷服务商，例如服务亚太实体的 Babel Finance、服务美国实体的 Genesis、BlockFi、Celsius 等，当然还有许多 DeFi 的 Lending 协议，如 Compound、Aave、InstaDApp、Maker 等。
银行间的支付业务，主要集中在交易所、钱包等，DeFi 协议也有很多支付项目，如 Flexa、Tornado Cash、Sabier 等，另外像 PayPal、Visa 等金融科技公司也开放了该业务。
银行的资产托管业务，对应的主要是交易所和独立的第三方托管商。由于加密资产独有的隐私性，在托管方面的安全方案可选择性上更为多样化，如针对个人用户的硬件钱包 KeepKey、纸钱包 vanitygen、网页钱包 MetaMask、移动端钱包 imToken 等，针对机构级用户的富达数字资产（Fidelity）、BitGo、多重签名托管商 Cobo Custody、交易所托管商 Coinbase Custody 等，还有专门面向矿工的 Cactus Custody 等。
银行的资产清算/结算业务，该项服务对应到加密市场上涉及业务线比较多，目前对应的有 Seed CX、BOSONIC、APEX clearing 等，它们多是对经纪商、交易所、托管商等予以技术支持来服务资管平台、量化基金等。
银行卡业务，加密世界也有例证。我们看到很多基于加密货币发行的借记卡、信用卡的案例，例如 Aximetria 推出面向俄罗斯公民的与加密钱包绑定的借记卡，Crypto.com 推出面向新加坡客户的 MCO Visa 卡，托管商 HyperBC 推出信用卡 HyperCard，加密交易所 Gemeni 与 Visa 计划合作推出加密信用卡，并参考了传统信用卡的刷卡返积分等玩法。
银行理财/资管/基金/信托等业务，对应到加密市场上有大量的加密对冲基金和资管平台，例如有 GrayScale 推出各类加密货币的信托产品，Babel Finance 推出的双币理财固收产品等。这些投资产品多是独立发行，尚无加密银行进行代销。
银行支持机构客户的远期、掉期业务，在加密市场上也开始出现针对机构的类似业务，例如 TerraExchange、Delta Exchange 均推出了掉期服务/产品，高盛推出了与比特币价格挂钩的无本金交割远期交易（NDF），此外也有不少主打场外衍生品业务的 DeFi 协议，如 Strips 推出了首个建立在以太坊上的利率互换交易系统等。
总体来说，目前加密银行和加密友好型银行数量较少，且可支持的金融业务有限，核心的存币、借贷业务多分散在交易所、钱包商、经纪商、借贷机构等流量群体上，尚无一家加密项目能承接所有的类银行业务。
因此，加密类银行业务目前呈现显著的供应商数量庞杂、业务分散、与加密市场热度紧密相关的特点。
同样类比与传统银行，我们认为加密类银行服务领域的发展可能呈现如下三个特点。
1、DeFi 崛起将极大推动与 CeFi 的融合，有助于建设更为成熟的加密金融基础设施。
DeFi 由智能合约即代码管理，每笔交易透明公开，克服了地理和人为限制，其跨越式的发展极大地促进了加密金融生态的丰富性和安全性。DeFi 在借贷、资产管理、保险、衍生品等方面板块的应用，能够很好地与 CeFi 进行融合，在提供抵押借币、押币生息、清算/结算等效率，推出波动率市场、永续债券和利率衍生品等方面都能发挥出巨大潜力。
2、随着加密市场逐渐合规化，传统银行将加快介入步伐。
全球银行已经注意到了加密货币巨大的收入潜力和消费需求，开始以直接经营或投资控股形式参与加密金融业务。在经历了 2020 年 DeFi 浪潮和机构入市后，这种节奏正在明显加快。
据统计显示，截至 2021 年 7 月，全球前 100 家银行中，投资加密货币领域的 55 家银行共投资了 17 个不同的区块链领域的 71 家公司。此外，还有大量加密银行陆续获批执业，如 Bitwala、Avanti Financial Group、Sygnum Bank、Galaxy Digital 等。
3、加密类银行服务商竞争将日益激烈，综合业务整合可能成为必要手段。
伴随着竞争对手的陆续入局，以及原有的加密资产托管、清算/结算的利润摊薄，幸存者将不可避免地向一站式金融服务方向转型。
据 International Investment 的一份调查报告显示，受访机构认为阻碍它们首次投资加密资产的因素依次是托管服务质量、市场规模/流动性以及高波动率等。这可能意味着，加密类银行服务商们未来有必要为市场增量扫清这些操作障碍，通过有效可靠的产品、技术、服务等资源整合可能是不二法门。
参考材料：
[1] Crypto Credit Market Breakdown[EB/OL].(2021-03-23)[2021-09-02]. https://jumpcap.com/insights/crypto-credit-market-breakdown
[2] 万字长文：加密资产交易所的变迁与风险挑战[EB/OL].(2019-10-09)[2021-09-02]. https://www.chainnews.com/articles/862483102175.htm
[3] 一文读懂 Coinbase 等巨头布局的加密货币主经纪商行业[EB/OL].(2020-08-25)[2021-09-02]. https://www.chainnews.com/articles/158638472374.htm
[4] 机构蜂拥而入，探讨加密货币主经纪商发展路径与业务核心[EB/OL].(2020-12-28)[2021-09-01]. https://www.chainnews.com/articles/566443754476.htm
[5] 数字资产行业经纪商研究报告[EB/OL].(2020-09-22)[2021-09-02]. https://mp.weixin.qq.com/s/BOqjF0rDiWsnvcU3eFyBEQ
[6] 拆解比特币交易生态：都有哪些机构，都在做什么？[EB/OL].(2021-08-03)[2021-09-02]. https://www.shenliancaijing.com/a/123244
[7] 业务路径渐清晰，加密银行未来可期[EB/OL].(2020-12-24)[2021-09-02]. https://research.huobi.cn/detail/380
[8] Most 'significant' crypto hurdles for institutional investors revealed in new survey[EB/OL].(2021-07-21)[2021-09-02]. https://www.internationalinvestment.net/news/4034776/most-significant-crypto-hurdle-institutional-investors-revealed-survey
[9] 纵观全球顶级银行在加密货币领域的布局[EB/OL].(2021-08-14)[2021-09-02]. https://www.tuoniaox.com/news/p-512733.html
[10] 长城证券.2021.DeFi 使能金融生态链上重塑，完善数字货币金融体系. http://pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/INDUS/2021/5/16/ef7ba298-2891-45f9-b791-4b120a2057f0.pdf
