# 行情解析：BTC永续持仓量创新高的轧空风险 ### 摘要：近期在强力监管、ESG压力下，比特币市场由涨转跌，带动了整个加密货币市场大幅下行。5月19日比特币以一波超过30%下跌完成了市场多头去杠杆化，悲观情绪开始蔓延，做空力量在增强。但是，从近期市场多空指标来看，交易者仍然需要关注市场的急速波动，警惕轧空风险。 ## 1.值得关注的四个信号 ### 1）BTC永续合约量创历史新高

以永续合约规模最大的币安交易所为例，如上图所示，BTC永续合约量创历史新高，而现价距4月14日最高的跌幅达45%，币安BTC永续合约持仓量增幅达110%，这意味着近期市场在去杠杆后，又流入大量新增资金，且杠杆再次放大。在目前币价震荡、未平仓合约量（OI）不断创新高的背景下，如此庞大的资金是多空哪方主动贡献的呢？ ### 2）多空比创新低，资金费率由正转负

我们通常关注多空持仓人数比、资金费率的大幅变化，以此分析目前的多空动向。如上图所示，自519暴跌至今，多空人数比值创新低达0.89，资金费率呈负值，近期有所回升。做空人数占优，且向多方持续支付资金费率，这说明散户入场做空，他们的对手方则在持续接盘。由此可知，当前新增资金为做空方向。 ### 3) 预估杠杆率大幅上升

*上图黑色曲线为比特币价格走势图，红色曲线代表预估杠杆率。图 4 来源：CryptoQuant*

上图红色曲线代表预估杠杆率（ELR）的走势，自519大跌之后的近20多天里，ELR大幅上涨，增幅达114%，重新回升了519之前。结论：结合上述四个指标来看，可以认为近期市场新增资金主要以做空为主，而且增加了较大杠杆。 ## 2.警惕过度做空的“轧空”风险造成当下扎堆做空的可能原因有：（1）预期熊市确认的建仓；（2）部分持币者的套保；（3）做多被套者的锁仓。接下来需要关注的是，激增的空头头寸是可能促发进一步的下跌，还是会成为过度下跌的反弹指标呢? 根据我们长期的市场观察，比特币往往在无抵抗暴跌之后出现技术修复的反弹，有时候是V型，有些时候是低位蓄势筑底。当然，币价反弹之后是否会真正步入反转看涨，或结束后延续下跌，还需要更多地针对市况做深入分析。从比特币以往的市场表现来看，当交易者在横盘调整期间运用过高的杠杆做空市场时，往往会出现“空头挤压”现象，也就是轧空。 2018年2月至4月，比特币空头头寸稳步增加至3.8万个，在该头寸达到当年新高之后的一个月里，币价从7100美元迅速拉升至逼近1万美元，而后才展开漫长的熊市历程。 2020年6月至7月下旬，比特币空头持仓增幅到80%，然后币价结束震荡后开始了单边30%幅度的上行，与此同时空头头寸被接连清算。 2020年11月，市场也短暂出现了高位调整时的空头持仓激增情况，而后币价继续上行，延续了牛市态势。综上，比特币历史上出现过多次与当下相近的情形，无论后市是反弹后掉头向下，还是继续保持牛市走势，空头交易者都遭受了被轧空清算的冲击。另外，从更为短期的时间框架来看，反弹上涨的观点会得到进一步确认。日线级别上，布林带已经收紧，价格多次测试33000美元一线并获得下轨支撑，同时，14日RSI指数（相对强弱指标）显示币价刚刚脱离超卖状态，多次背离有望引发一轮反弹行情。

上图为比特币的日线走势图，上部分加载在价格上的是布林带（Bollinger Band），上下轨常看作价格受到的支撑线、阻力线，下部分绿色线为合约未平仓量（Open Interest）。图 5 来源：Binance

上图为比特币日线走势，紫色曲线为相对强弱指标RSI（Relative Strength Index）走势图。一般认为，当该值向下跌破30，意味着价格进入超卖状态，可能引发反弹。图 6 来源：Tradingview

综合以上分析，由于技术面逐步好转，强监管政策逐渐消化，美联储缩表预期减弱，以及现货抛压趋缓，比特币市场重燃多头热情的可能性变得越来越大。有鉴于此，我们提醒交易者关注近期市场的反弹情绪，尤其对于持有较大空头头寸的交易者而言，可以考虑参与构建保护性看涨期权策略、减少空头持仓等以缩小风险敞口，应对随时可能出现的报复性反弹。 ## 3.结语「历史不会重复，但总在押韵。」虽然通过历史来预测未来有一定的局限性，因为市场总是混沌复杂的，但是，这并不妨碍我们以一种动态审慎的眼光来观察周期性的投资行为与市场节奏的紧密度，从而有效应对突发变化。近期各项市场指标已经显示有超卖之后的强反弹迹象，灵活运用各类衍生品工具，预防轧空风险，对长期生存在牛长熊短的加密市场的投资者来说格外重要。我们现在作出看似与当下走势相反的提示，正如早在4月份就提示市场下行风险、建议布局保护性看跌期权策略一样，只有时刻关注市场风险与异动，才能长久立于不败之地。