从VC动作来看加密项目的投资可行性

从VC动作来看加密项目的投资可行性

本文关注加密投资机构的一些动作，见微知著对加密项目做一些投资性的探究分析，当然我们更多地是从局外的视角来做粗浅探讨，这里的分析也更多地是碎片化的、孤立的，仅作为评估项目的一个参考维度。

本文得到了来自 WAGMi Ventures、HashKey 等人士的指导。

一、复投项目不是天王，就是天亡

如果一些头部机构投资某项目达 2 次甚至多次，尤其伴随着额度增加，那应该是说明机构对该项目是非常看好的，这就非常值得引起我们的注意了。

我们整理了行业头部机构 a16z 投资某项目达到 2 次及以上的情况，汇总如下。

项目名称	投资次数	轮次	金额(亿美元)	估值（亿美元）
Alchemy（ACH）	2	C、C1	2.5+2	102
Aleo	2	A（领投）、B	0.28+2	14.5
Anchorage	4	A（领投）、B、C、D	0.4+0.8+3.5	30
Aptos（APT）	2	战略（领投）、A	2+1.5	27.5
Arweave（AR）	2	-	0.05+0.083	-
Axie Infinity（AXS）	2	B（领投）、--	1.25+0.11	19.5
Azra Games	2	Seed、拓展 Seed	0.15+0.1	-
Celo（CELO）	3	Seed、--（领投）、--	0.065+0.3+0.2	-
Compound（COMP）	2	Seed（领投）、A（领投）	0.82+0.25	-
Cryptoys	2	Seed（领投）、A（领投）	0.075+0.23	-
Dapper Labs	4	--、--（领投）、--、--	0.15+0.11+0.12+2.5	76
DELV	2	--（领投）、A	0.044+0.32	3.2
dYdX（DYDX）	3	A（领投）、B、C	0.1+0.1+0.65	-
Eco	2	--（领投）、--	0.26+0.6	-
Forte	2	A、B	1.85+7.25	10（A）
Friends With Benefits（FWB）	2	--（领投）、Seed（领投）	0.1+0.03
Goldfinch（GFI）	2	Seed（领投）、A	0.11+0.25
Helium（HNT）	2	--（领投）、D（领投）	1.11+2	12
Irreverent Labs	2	Seed（领投）、A	0.05+0.4
LayerZero	2	A1（领投）、B	1.35+1.2	30
Linera	2	Seed（领投）、--	0.06+0.06
Mythical Games	2	C（领投）、C1	1.5+0.37
Nansen	2	A（领投）、B	0.12+0.75	7.5
Near（NEAR）	2	--（领投）、--	0.216+1.5
Opensea	2	A（领投）、B（领投）	0.23+1	150
Optimism（OP）	2	A（领投）、B（领投）	0.25+1.5	16.5
Phantom	2	A（领投）、B	0.09+1.09	12
Pimlico	2	Pre Seed、Seed（领投）	0.016+0.042
Story Protocol	2	--（领投）、A（领投）	0.293+0.25
Sui（SUI）	2	A（领投）、B	0.36+3	20
Syndicate	2	A（领投）、--	0.2+0.06
Talos	2	A（领投）、B	0.4+1.05	12.5
TrueFi（TRU）	2	战略、--（领投）	0.2+0.125
Uniswap（UNI）	2	A（领投）、B	0.11+1.65	16.6
Worldcoin（WLD）	3	--（领投）、--、C	0.25+1+1.15	30（--）
YGG（YGG）	2	--（领投）、--（领投）	0.046+0.138	1.84（--）
Internet Computer（ICP）	3	战略、--（领投）、--（领投）	0.2054+0.61+1.02	20
Coinbase	8	--	--	80

该表可能整理不齐全，信息截至 2024 年 5 月 表 1 来源：整理自公开资料

a16z 以布局早、投入大、周期长、项目精为其投资特点，如果再多次投资某一项目，自然是说明非常看好的了。我们在上表对已经发币了的项目进行了着重加粗处理，可以看到这些项目要么是天王级，要么是天亡级，呈现着非常明显的分化特点。

大部分项目是投资 2 次，最多的是投资了 Coinbase 8 次，这些项目大部分是所处赛道的龙头项目。

Goldfinch（GFI）、Internet Computer（ICP）、Friends With Benefits（FWB）、Helium（HNT）、Arweave（AR）这些均可以在一定程度上视为天亡。为什么说一定程度呢？因为它们上线即巅峰，对二级投资者是噩梦，但无论怎么跌，对这一级投资者都是有充分的利润安全垫的。

在与某 VC 沟通时，其认可的一流 VC 除了 a16z、Paradigm，另外 1confirmation, Variant 和由前 a16z 普通合伙人 Kathryn Haun 创立的 Haun Ventures 也是比较低调的专业机构。

当然，不论是天王，还是天亡，它们的特点都是描述愿景远大，所处赛道唯一，这也确实符合 a16z 的一贯风格，对于我们普通用户来说，跟投这样的项目也是一种赔率高的选择，当然也是要做好天亡的心理打算的。

这里的「天亡」更多的还是看二级市场的状况，开盘即巅峰后面持续大跌，但尽管如此，高人气的天亡项目对一级投资者来说，其利润空间仍然是相对充足的。

再比如 Binance Labs 也有复投的项目 Ultiverse，这个我们放到下面第二节讨论。

二、不爱 Token，爱股权

通常而言，机构投资项目大部分是以 Token 方式进行认购的，这样便于二级市场直接兑现利润，但也不乏一些机构以股权形式投资的案例，这样更能显示出 VC 对项目的看好。

Binance Labs 分为两条投资线，股权和代币形式均有。

例如，Binance Labs 近期投资了基于 EigenLayer 的以太坊流动性再质押协议 Renzo，投资金额未公布。Binance Labs 的投资结构与种子轮融资相同，即股权与代币权证的比例为 1:1。

根据目前的 TVL 数据来看，Renzo 仅次于已先行发币的 Ether.fi，这自然有 Binance Labs 的背书作用。

同样类似的还有，Binance Labs 在 2022 年 3 月 25 日向 VR 元宇宙项目 Ultiverse 追加 500 万美元股权投资。Binance Labs 的主管 Nicole Zhang 表示，追加股权投资是为了使得 Binance Labs 对项目未来的发展有发言权。

而此前 7 天，VR 元宇宙项目 Ultiverse 完成种子轮融资，Binance Labs 与 Defiance Capital 领投，参投方包括 Three Arrows Capital 和 SkyVision Capital 等。这次融资通过销售治理代币完成。

Ultiverse 也是一个比较优质的 AI+元宇宙项目，我们在《方法论：对 pre-list 项目的开市价估算探析》一文中已对此做过估值分析。

还有一些是本身就不会发币的加密项目，代币效用也无法完全体现出项目的经济价值，比如上一节表中的 CeFi 机构 Anchorage，资方都是通过股权来获得业绩分红。

还有就是目前比较火热的以太坊 L2 链 Base。

Base 的背后不仅有 Coinbase 这个首创者，还有 Paradigm、a16z、Multicoin、DragonFly、Variant Funds、1confirmation 等一批加密市场知名的 VC 机构。

而这些 VC 机构也因各自的投资风格不同，在 Base 生态分化出了两种特色，一方是以 Paradigm 为首的「赌徒文化」攒局者，另一方是以 a16z 为中心的长期主义派。

Base 本身不发币，但能够获得不同风格的 VC 投资，自然也是非常看好的项目了。据最新的数据显示，因土狗炒作情绪浓烈，Base 网络在 2024 年 3 月的收入超过 2000 万美元，比 L2 四大天王同期总和还要多，同期尽管 Base 链不发币，但也是妥妥的现金奶牛了。

图 1 来源： https://www.theblock.co/data/scaling-solutions/scaling-overview/layer-2-profits

三、机构抱团，上车补票

如果有的项目受到诸多资方的认可，那么可以大体认为各方对该项目是一致看好的。

如何细化“诸多”呢？

• 资方的类别：除了加密 VC，还有交易所、公链、OG、KOL 乃至圈外的一些机构/个人，资方类型越多，说明大家都看好。

• 资方的属地：有些项目得到中日韩资方的一致认可，有的甚至会汇聚亚欧美三地资方。

• 资方/轮次的数量：不仅一些头部资方参与，还有各种大大小小的资方都来参与，乃至融资轮次很多。数量越多，一般金额也越多，这种看好的意愿越浓厚。

融资轮次多、金额高，资方来源广泛：Coinbase

如下图是 Coinbase 的几轮融资记录，可以看到不仅有 a16z、Paradigm 这种风格迥异的龙头加密 VC，还有圈外的 Tiger Global、纽约证券交易所、DFJ 这种传统机构，以及横跨传统和加密圈的 IDG。

图 2 来源：ROOTDATA

另一个与之相似，但更为强悍的案例是已经停止运营的 FTX，这说明在区块链的黑暗森林中，没有 100%的绝对安全的投资信条。

图 3 来源：ROOTDATA

融资金额高，资方数量众多：Monad

最近 Monad 以 2.25 亿美元的高额融资成为热搜项目。如下图所示，我们看到最近一轮 Paradigm 领投的资方数量之多，已经快撑破屏幕了。

图 4 来源：ROOTDATA

资方区域广泛：Story Protocol

Story Protocol 力图释放一种全新的方式来创建、管理和许可链上 IP，最终形成一个可以重新混合和组合的“故事乐高积木”生态系统。该项目的资方不仅有 OG，还有中国、美国、韩国的机构 VC 参与。

图 5 来源：ROOTDATA

资方来源广泛：Ultiverse

Ultiverse 是社交游戏元宇宙，它将 Web3 与具有 AAA 质量的沉浸式完全 VR 兼容虚拟世界连接起来。

该项目比较尴尬的一点是三轮融资的金额偏少，但亮点则是资方背景广泛，与 Monda 类似，资方囊括了行业头部 VC 和研究论文驱动的 VC、做市商、交易所、公链以及具备不俗影响力的 KOL，能受到几乎各方追捧的项目很少见。

图 6 来源：ROOTDATA

资方临时上车补票：Eigenlayer

a16z 在 B 轮投资 Eigenlayer 就是这种典型案例。

EigenLayer 是一种建立在以太坊之上的协议，它引入了再质押概念，这是加密经济安全中的一种新原语。该原语允许在共识层上重新质押 $ETH。质押 $ETH 的用户可以选择加入 EigenLayer 智能合约以重新抵押他们的 $ETH 并将加密经济安全性扩展到网络上的其他应用程序。

作为首创再质押概念的龙头且唯一的项目，Eigenlayer 受到了诸多资方的认可，但 a16z、Paradigm 却在这一热门赛道缺位了。

最近的消息则是 a16z 投了 Eigenlayer 的 B 轮项目，无论从 1 亿美元的巨资（押注了），还是自己独自投资（一般投资都有结伴，这轮没有伙伴），以及较为靠后的 B 轮次（a16z 一般都是参与早期轮次），这都说明了 a16z 临时补票急匆匆上车的心态，毕竟错失再质押这一热门叙事是有损它自身品牌形象的。

图 7 来源：ROOTDATA

这里做下补充，几个投资轮次的意义是不同的。

种子轮：在此轮融资中，主要的资金来源是创始人以及其朋友、家人和天使投资者们的个人资金。

A 轮：此轮通常代表初创公司的第一笔机构资金。在该阶段，公司必须拥有最低限度的可行产品。此轮募得资金会被用于继续开发产品或者服务，雇佣人才等。而领导此轮融资的风险投资公司大多会购买初创公司 50%的所有权。

B 轮：B 轮融资通常比 A 轮更大。在这个阶段，公司的技术风险已经得到完全解决，可能已经获得第一笔收入，因此公司寻求资金以扩大业务规模并继续发展。

C 轮：公司在需求改善其资产负债表、获得营运资本以增加利润、为收购筹集资金等时，会进行 C 轮融资。甚至有公司会在上市前的最后准备阶段进行 C 轮融资，但是这在目前的加密公司并不常见。

资方操盘共识一致：Berachain

Berachain 是一个基于 DeFi 的 EVM 兼容 L1，构建在 Cosmos SDK 之上，由流动性共识证明提供支持。

Berachain 比较火热的原因有机巧的三币模型、PoL 共识机制、活跃的 MEME 社区氛围。先前有同事已撰文《 Berachain-本轮牛市的大庞 》有详细介绍，这里不再赘述。

我们这里仅以资方的一些动作来做思考。

首先，VC 投资轮次临时增加额度。

根据 Bloomberg 在今年 3 月 15 日的报道，Berachain 获得由 Brevan Howard Digital 和 Framework Ventures 共同领投超 6900 万美元的融资。该项目通过出售数字代币筹集资金，其估值将达到 15 亿美元。目前暂不清楚该轮融资是否已经完成。

图 8 来源：Bloomberg

到 4 月 12 日，Berachain 官方推特宣布其已完成 1 亿美元 B 轮融资，Brevan Howard Digital 的阿布扎比​​分公司和 Framework Ventures 共同领投，其他参投者包括 Polychain Capital、Hack VC 、Samsung Next、Laser Digital、Hashkey Group、Nomad Capital、Hypersphere、Cypher Capital、Rubik Ventures、Arrington Capital、Tribe Capital等机构和天使投资人包括淡马锡加密与区块链风险投资总监 Antony Lewis、Polygon 创始人 Sandeep Nailwal、Dragonfly 创始人冯波、Animoca Brands 创始人 Yat Siu 等。资金将用于国际扩张。

图 9 来源：@berachain

也就是说，在不到 1 个月的时间里，资方从原来的 6900 万美元临时又增加至 1 亿美元，投资额度增幅近 45%，足见资方对该项目的巨大认可。

图 10 来源：ROOTDATA

再者，我们看下该项目资方的一些特点。

之前投资 LI 公链 SOL、AVAX 的金融巨鳄 Polychain 两次领投 Berachain。除了 Polychain，还有 Tribe Capital、Hashkey Capital、Arrington Capital，也同时也投资过上轮牛市同样三币模型 Terra 的机构。

与此同时，我们还看到，Berachain 的资方还投资本轮牛市同样带有 Ponzi 属性的 Ethena（ENA），包括 Brevan Howard Digital（两个项目均领投）、No Limit Holdings、Amber Group、Mr. Block（Curve 核心成员，Curve 下放治理权，刺激资产发行方对治理权的争夺）、shoku、OKX Ventures、DCF GOD。

图 11 来源：ROOTDATA

这些二线机构为主的联合做局的意图，已是司马昭之心，路人皆知了。

能上 Binance 的项目来源：资方以 Binance、OKX 等为主

据 Web3 资产数据平台 RootData 在 X 平台表示，自 2021 年 11 月以来，币安推出了 30 个 Launchpool 项目，总共 288 个机构和个人投资者在一级市场投中，其中 Binance Labs 投中 21 个项目排名第一，但最近 8 个 Launchpool 项目只有 2 个获得 Binance Labs 投资（Ethena、Renzo）。

图 12 来源： https://twitter.com/RootDataLabs/status/1784538003047854156

对于近 30 个币安 Launchpool 项目，Coinbase Ventures、OKX Ventures、Polychain、Dragonfly、GSR 参与投资的超过 5 个项目。

从该报告中，我们可以知道需要重点关注 Binance、Coinbase、OKX 参投的项目，当然这并不是说 a16z、Paradigm 的项目就不行，恰恰相反，因为后者投资项目都是精挑细选，不像前者那样海量投资，所以一段有限的采样时间内看不到它们参与的投资项目上所情况也实属正常。

三四线末流 VC 项目难有起色：Web3Games

Web3Games 是一个集成的区块链游戏生态系统，包括 4 个核心产品：Portal、Protocol、Studios 和 Chain。Web3Games 旨在帮助传统游戏开发者将其游戏产品与区块链集成，使游戏资产去中心化和无需许可，并将游戏内物品的数字所有权归还给玩家。

我们单从 VC 角度来看，该项目只获得过一次种子轮的 400 万美元融资，种子轮的额度倒还属于正常范围，但融资轮次只有这一回，是偏低的了。

图 13 来源：ROOTDATA

从资方清单来看，LD Capital 尚属二线的亚洲 VC，比较要紧的是资方中交易所背景的只有 MEXC，需要谨慎应对这种届时发币到 Scam 交易所的风险。

教训：单单从 VC 角度来看，没有出色的地方，还有代币上所的隐患，当然如果我们要投资该项目，还要结合其它方面要素。

四、VC 估值，二级捡漏

资方在一级市场以一定估值认购项目，但到了二级市场尤其是情绪悲观的节点，我们甚至会捡漏到相对一级更为优惠的二级价格，也就是说，我们可以拿资方们的认购估价作为我们在二级市场操作的参照依据。

我们初步拟定的条件是，项目需要首发 Binance（至少补发在 Binance）+至少是二线 VC 投资+最好是基础设施类项目+项目有特点和前景。

Coinbase 每股 28.83 美元的靶子

在 a16z 至今的 167 个加密投资项目中，Coinbase 是 a16z 投资较早、参与次数最多的案例。

据公开报道，Coinbase 成立于 2012 年，是排名前三的加密货币交易所。早在 2013 年 12 月，成立 4 年的 a16z 领投了成立刚 1 年多的 Coinbase 2500 万美元的 B 轮融资。彼时，Coinbase 股价为 1 美元，估值约为 1.43 亿美元。

此后在 2013 年到 2020 年 8 年间，a16z 家族基金对 Coinbase 先后进行了 8 次投资。比如，SEC 的备案监管文件显示，2019 年 10 月，a16z 以每股 23 美元的价格从 Union Square Ventures 手里购买了价值 5710 万美元的股票；2020 年，a16z 又以每股 28.83 美元的价格从 Union Square Ventures 处购买了价值 3000 万美元的 Coinbase 股份。

2021 年 4 月，Coinbase 在纳斯达克上市，尽管上市首日收盘价较每股 381 美元的开盘价跌了近 14%，但其当日总市值依旧达到 858 亿美元。而 a16z 彼时持有 25%的 A 类股（流通股），14.8%的 B 类股（拥有表决权的非流通股），据报道，投资回报超过 70 亿美元。

我们注意到，a16z 在场外最高按 28.83 美元的单价认购了 3000 万美元的股份，这一价格说明在它们看来是非常优惠的。

那彼时卖方 Union Square Ventures 又是什么考量呢？该机构曾在 2013 年领投 1 次、跟投 1 次，在 2015 年初跟投 1 次，最近两次都是和 a16z 一起投资的，它们关系应该是比较熟识的。作为一个传统风投基金，它经常与 a16z 一起投资，在看重短期利润兑现的交换背景下自然乐得出卖股份了。

事实上，我们看到，Coinbase 上市后到达 381 美元，显然 a16z 场外购买的 28.83 美元是非常划算的。

图 14 来源：文华财经

而后市估价随着比特币进入熊市也接连暴跌，最惨淡时市值甚至低于 Dogecoin，最低触及 31.57 美元，仅高于 28.83 美元 9.5%，此时悲观熊市的价格就非常值得作为抄底的参考了。

大所齐发的 Sui 币价跌至 VC 成本附近

Sui 是一个无需许可的第 1 层区块链，从头开始设计，使创作者和开发人员能够构建满足 Web3 中下一个十亿用户的体验。Sui 具有水平可扩展性，可以以无与伦比的速度和低成本支持广泛的应用程序开发。

该公链代币在发行时，放弃了业内通用的空投模式，而是在 Binance、OKX 和 Bybit 进行 IEO 发行，但在开盘之后币价一路下跌，最低触及 0.3620 美元。

图 15 来源：AICoin

我们对照此时的 VC 情况，如下所示，在 2022 年 9 月 8 日，当时处于熊市中期，风投估值为 20 亿美元，按照 100 亿枚代币数量算的话，每枚为 0.2 美元。

图 16 来源：ROOTDATA

由此可知，二级市场币价最低点的 0.3620 美元，仅仅高于一级市场 0.2 美元的 81%，但却是可以随时变现退出，没有后者长期解锁的要求。

我们从事后诸葛亮的角度来看，在项目运营没有出现重大问题的前提下，二级市场价格达到一级估价的 1 倍附近，似乎是不错的买入机会，下面的案例也能为此佐证。

Smart Layer 复刻 Sui 走势

Smart Layer 是一种独特的解决方案，可解决数字环境中的集成、隐私和信任挑战。它引入了一个新的集成层，实现了无信任的代币逻辑，为具有无限集成潜力的代表比化网络铺平了道路。Smart Layer 使大型 Web2 公司能够轻松通过代币化提高客户体验和业务效率，开启下一波数字化转型。

整个智能层生态系统的价值都被捕获在代币 SLN 中，具有跨链上和链下以及去中心化和中心化系统中的实用性，持币者还能参与 Smart Layer 生态系统每个支柱相关的治理

，以及作为对从开发者到社区再到企业的所有贡献者的激励。

我们看下该币最近的走势。

图 17 来源：AICoin

自 SLN 在 OKX 上线后，跟 Sui 一样跌跌不休，目前看跌至最低$1.806，按代币总量 10 亿来计也就是 FDV 达到$180M，在 VC 估值附近，自然是值得抄入的。

图 18 来源：ROOTDATA

不过这个例子有三个小的隐患点。

首先该项目最近一笔融资是一年半之前发生的，市场环境有一定差异，不一定适合目前定价。

其次，当时机构投资了 600 万美元，给出 2 亿美元估值，估值/投资额倍数 33，确实有点高。

最后，项目方和资方是清一色的华人团队，需要谨慎。一个近似的案例是，近期 OKX 首发 Meson Network（MSN），在 Presto 战略投资轮次估值是 10 亿美元，但上线当天仅仅开盘某一瞬间达到最高的单价$10 即 FDV $1B，目前 FDV 仅有$390M，已经表示破发失败了。

图 19 来源：ROOTDATA

PolyHedra 的「完美」下跌

PolyHedra 是 Web3 互操作性的基础设施，使用尖端的零知识证明系统扩展 Web3 互操作性。在 Polyhedra Network 使用 deVirgo 实现 zkBridge，为跨链桥和各种 Web2 和 Web3 系统之间的数据互操作性提供去信任和高效的基础设施。Polyhedra Network 通过高度可扩展的中间件（包括 ZK-NFT 容器、DAO/DAC 系统和去中心化 Web3 身份）为 Web3 开辟了设计空间。

该项目在 3 月 14 日，临近上线前融资了 2 千万元，估值达 10 亿美元。

图 20 来源：ROOTDATA

我们再来看下当时具体的认购细节，是股权还是代币。

据 The Block 报道，Polyhedra Network 以 10 亿美元估值完成 2000 万美元战略融资，Polychain Capital 领投，Animoca Brands、Hashkey Capital、Longhash Ventures、Emirates Consortium、Mapleblock Capital 等参投。

据了解，本轮融资和之前的四轮融资都是通过未来代币或 SAFT 的简单协议进行的。该轮融资于上个月结束，Polyhedra 融资总额已达到 7500 万美元。本轮融资将用于招聘产品、工程、业务开发和营销等跨职能部门，将目前约 50 人的团队扩大到约 80 人。

很显然是通过变相 ICO 拿到的代币，这样基本就可以把代币市值等同于 VC 估值了。

该币后市在山寨板块疲软的背景下接连下挫，最低达到$1.399，FDV 为 12.6 亿美元，略高于最后一轮风投估值。

图 21 来源：ROOTDATA

这个有诸多亚洲资方加持，OKX 和 Binance 投资的项目，拥有新的站位，在非项目原因而是宏观流动性抽离带动下，逼近风投估值的项目，抄底是比较合适的。

L2 四大天王估价

以太坊 L2 早期有四大天王之称，我们把这四个项目的融资情况列出如下。

项目名称	融资轮次	融资额	估值	估值对应币价	TVL （撰文日）	流通市值 （撰文日）	全稀释市值 （撰文日）
Optimism	4	$267.5M	$1.65B(2022-03-17)	$0.38	$7.51B	$3.0B	$12.9B
Arbitrum	4	＞$143.7M	$1.2B (2021-08-31)	$0.12	$18.63B	$3.9B	$14.9B
Starknet	5	$282M	$8B (2022-05-25)	$0.8	$1.38B	$1.4B	$19.4B
zkSync	4	$458M	-		$0.734B

实际上，Optimism（OP）在风投最后一轮的 2 个月之后就发币上所了，后市最低跌到 0.396 美元，仅比风投估值 0.38 美元高 4.2%。

图 22 来源：TradingView

前方高能！

我们在这里通过 Coinbase（COIN）、Sui（SUI）、Optimism（OP）等的案例不难发现，确实会有很多比较好的二级市场机会让我们能拿到不错的筹码机会，但是需要注意的是，这些低价机会都是在熊市期间才可能看到的，而且估值时间与上币时间间隔不能太久，还应要求项目本身是过硬的，至少是会跟随比特币的牛熊转换有起色的，否则对那些天亡级项目而言，抄底无异于自杀。

另外我们对照上表，风投对 Starknet、Arbitrum、Optimism 的不同估值，至少从目前的二级价格反应来说，它们对 L2 产生了误判，尤其是 Paradigm 这种顶级风投同时投资了 L2 四大天王，当时对 Starknet 估值竟然高达 80 亿美元（zk 叙事确实优于 op），对 2 个月前投资的 Optimism 估值仅有 Starknet 的 1/5，事实上如今但从 TVL、MCAP 来看，正常顺序应该是 Arbitrum、Optimism、Starknet，这刚好于风投给予的估值的排序是相反的。

所以，一级的风投估值也可能出现严重偏差，这点务必警惕。