💰一支涨幅15倍的潜在牛股
本文写于2022年12月，探讨了美股市场上比特币概念股与比特币的价格波动之间的关系，进而发掘有价值的投资机会。原文见https://xueqiu.com/7947727574/244136092
商品价格往往会带动商品生产商的股价上涨，很多「聪明钱」都会洞察这种关系来布局自己的投资组合，那加密货币与主营加密货币业务的上市公司股价之间，是否也遵循这种同步波动关系呢？本文尝试来为大家一探究竟。
1、商品与商品股价的联动
通常而言，如果商品材料/服务价格在一定时间周期持续上涨，那么对应的上游供应商也会获得超额利润，经营业绩随之飙升，体现在股价上自然也是一路飘红。
很多案例都可以佐证这个推论。
铜在 2009 年初到 2011 年初的牛市中，涨幅近 250%，而江西铜业 (600362) 同期涨幅近 580%.
黄金在 2016 年初到 2020 年 8 月，涨幅达 90%，而山东黄金 (600547) 同期涨幅近 220%。
猪肉在 2019 年 11 月价格同比上涨 110%，牧原股份 (002714) 同期涨幅超 360%。
2020 年 3 月起集装箱价格开始上涨，由上海运至美国东海岸的集装箱价格，涨幅达到 60%，同期海运龙头中远海控 (601919) 股价上涨 100%。
我们可以看出，商品股的价格上涨幅度明显大于商品价格。
比较通行的解释是，大宗商品和消费面较广的产品，其价格有输出成本和基本需求的下限，和互补品/同类品等以及极限需求的上限，而股价则更多地依赖于人们对其的未来预期，掺入了情绪因素。
但商品股与商品价格的关系并非这么简单，还应结合实际的产销情况来分析。
例如，2019 年铁矿石迎来大牛市，涨幅超 90%，不过作为矿业巨头的淡水河谷（VALE）其股价并未上涨。这是因为当时淡水河谷巴西矿场发生矿难，多座矿场随之被关闭调查，市场预期铁矿石供需失衡，所以引爆了铁矿石牛市。
同样的案例还有 2010 年西南五省爆发的严重干旱，导致国内白糖主产地广西大幅减产，白糖自 4 月涨至次年 3 月高达 60%，期间南宁糖业 (000911) 因减产所以其股价未跟随糖价大涨。
比较典型的一个例子是，原油价格的涨跌似乎对中国「三桶油」股价涨跌关系不那么密切。这是因为我国石油市场发展缓慢，市场化程度低，行业体制陈旧，企业技术落后，效率低下，使得石油产业本应具备的价格传导机制不能有效运行。当然这句话不是我说的，原文参加《油价与我国石油公司股价间的动态关系研究》。
再比如，2022 年 3 月爆发的国际资本围剿青山集团的镍逼空事件中，由于俄乌冲突爆发，伦金所跟随政策限制了俄罗斯商品交割，由此国际资本利用青山集团无法用俄镍来交割 99.8%纯度的精炼镍直接逼空，短短几天镍价从 1 万美元/吨涨至 10 万美元/吨附近。很显然这种短时的投机暴涨，与产镍公司股价是否上涨，没有实质的关系。
那么，加密货币与主营加密货币业务的公司股价之间，是否符合上文论述的联动关系呢？
2、比特币与「影子股」
BTC 是加密市场的龙头，市值占比常年在 40%以上，有人打趣道所有的加密货币共用一条 K 线。例如市值排名第二的以太坊与 BTC 就高度相关，如下图所示，二者 30 日的相关系数常年维持在 0.6 以上，可以说是同涨同跌了。
我们这里依然选择 BTC 作为参考标的，并选取了以区块链、加密技术为主营业务的上市公司做联动性分析样本。
下图是 BTC 与 Coinbase 股价的走势，很明显二者呈现出显著的同涨同跌关系。
为便于数据化地呈现 BTC 与个股相关系数，我们这里选取了走势与 BTC 相对贴近的 9 只个股、6 只 ETF，如下所示。
美股证券代码
涨跌幅
涨跌幅
涨跌幅
涨跌幅
主营业务
熊市
(2017.12.17-2018.12.15)
牛市
(2018.12.15-2021.11.10)
熊市
(2021.11.10-2022.11.21)
初牛
(2022.11.21-2023.02.15)
BTC -84%
BTC +2200%
BTC -77%
BTC +57%
MARA
-94%
+5110%最高
-92%
+54%最高
BTC 挖矿公司
RIOT
-96%
+3900%最高
+2180%到牛顶
-90%
+100%最高
HUT8
-93%
+140%最高
CIFR
+350%最高
BITF
-50%
+100%最高
BTBT
-92%
+90%最高
COIN
-90%
+115%最高
交易所
MSTR
-83%
+100%最高
BTC 持币公司
CAN
-82%
+100%最高
BTC 矿业设备公司
BLOK（ETF）
+310%
-75%
+30%最高
持有 47 只股票，资产规模最大
BLCN（ETF）
+160%
-60%
+5%最高
持有 64 只股票，聚焦区块链科技公司
LEGR（ETF）
+80%
-33%
+10%最高
持有 103 只区块链技术股票
BITQ（ETF）
-88%
+62%最高
持有 30 只股票，偏重 BTC 矿商及相关公司
BKCH（ETF）
-90%
+50%最高
持有 25 只股票，偏向加密货币挖矿公司
BITS（ETF）
-80%
+60%最高
BTC 期货型 ETF
注：股价未复权。 表 1 来源：整理自公开数据
根据我们的分析，ETF 与 BTC 走势最为相近，但波动率要小于 BTC，而个股与 BTC 的相关性则有强有弱，比如交易所 Coinbase、BTC 矿企 BITF 与 BTC 的相关性更强。但总的来说，近几年个股与 BTC 的相关系数波动率越来越小，趋向稳定。
长期来看，BITF、MARA、RIOT 三只矿企个股与 BTC 相关系数依次减弱，COIN 作为交易所对币价反应也很敏感，相关系数多数时间在 0.6 以上，而 MSTR 从拒绝 BTC 再到重仓加注 BTC，相关系数也是在逐渐收敛向 1。
当然这里我们容易忽视一个问题，尽管上述个股对 BTC 的相关系数很高，但也要注意到纳斯达克指数（NASDAQ），也就是大盘对这些个股的影响。
比如在 2022 年全年，BTC 与美股均受到美联储加息政策影响出现深跌，走势较为相似，这样就难以评判出这些 BTC 概念股，到底受 BTC 价格影响更大，还是美股大盘走势更大。
关于 BTC 所受三要素的影响权重，以及与美股在 2022 年的同步波动情况，我在另一篇文章《深度探讨加密市场周期规律（Explore the Law of Crypto Cycle）》中已做过深度探讨，这里就不再赘述。
请看下图，在有限的采样时段内，MSTR、BITF 与纳斯达克指数相关系数时正时负，并不密切，COIN 则更为紧贴纳斯达克指数。
这是我们本次研究的漏洞，因为在早期纳斯达克市场并没有较多的 BTC 概念股，而最近几年随着美国机构资金涌入加密市场，导致 BTC 这种科技产品与以科技股为主的纳斯达克指数呈现了一定的相关性。
如下图所示，BTC 与纳斯达克指数有一半以上的时间内处于 0.5 以上的正相关关系，但从更长期的分析框架来看，BTC 作为一种另类资产，是有本身独立发展的底层逻辑的。至于二者是否能长期保持相关性，还需要更多的时间样本来跟进观察。
3、如何利用相关性进行投资？
我们在上文通过数据分析，确认了 COIN、BITF 等「又专又红」的公司股价与 BTC 有着很强的联动性，而且前者波动更大，那么可以得出一条简单的结论。
如果确认了 BTC 由熊转牛的趋势，那么可以买入 COIN 等股票，获取更大的利润空间。
不过实际上远没有这么简单，我们还发现了一些值得关注的地方。
1) 矿企见底晚于加密市场，见顶似乎又早些。
几乎所有股票、ETF 价格，都滞后于 BTC 最近两次熊市底部确认时间。比如最近这次 BTC 于 2022 年 11 月 21 日确认最低，但 BTC 概念股大多是跟随纳斯达克指数在 12 月 27 日、28 日见底甚至更靠后，滞后约 1 个月。上一轮熊市 BTC 于 2018 年 12 月 15 日确认最低，当时的 BTC 概念股是在 12 月 26 日见底。
而股票价格见顶则不太有明显的规律性。在 2021 年牛市冲顶时，大部分加密矿企在 2 月份就冲顶了，少部分股票如 BITF、MARA 则与 BTC 走势更为贴近，在 11 月 10 日同步创了新高。
2) 币价的高波动冲击，对股价影响更甚。
我们知道在 2020 年 3 月 12 日当天，BTC 单日跌幅达到 50%，但并未击破 2018 年底确认的熊市低点，但股价的反应更为强烈，MARA、RIOT 等都创了历史新低，并且在之后的几天也连续创了新低。
3) 要关注上市公司的经营状况。
尽管 BTC 概念股们与 BTC 有着较强的关联度，但我们还应当审慎地关注上市公司的经营状况，警惕经营爆雷等风险。
比如 2017 年 8 月下旬，First Bitcoin Capital Corp.(BITCF)上市后股价在两周内暴涨 800%，炒作风险较大，美国证监会直接终止了该股交易。
2022 年 12 月下旬，北美最大的加密矿企 Core Scientific(CORZ)因现金不足以偿还因租赁设备而欠下的融资债务，向德克萨斯州申请破产保护，同样在该段时间内比特币矿企 Bitfarms(BITF)也出现了问题，因股价持续低于 1 美元收到退市警告。
2023 年 3 月 2 日加密友好银行 Silvergate 面临资本不足推迟提交年度 10-K 报告，消息传出后，整个数字资产行业纷纷表态与 Silvergate 保持距离。而 Silvergate 股票也如瀑布版下跌，当天收盘时降至 5.72 美元，跌幅达到 57.69%。
当然有规避该风险的一劳永逸的方案，那就是直接购买 ETF 或 BTC 现货，如果投资者还不习惯于将 BTC 存入自己的钱包中，倒不如直接购买 ETF，来规避熊市末期大量中心化交易所倒闭的风险。
总之，一些 BTC 概念股（推荐 COIN）与 BTC 高度正相关，在牛市中的涨幅也远高于币价，但投资者也应注意，股价还受到美股大盘环境影响，同时也与自身业务经营密切相关，所以稳健者可以购买 BTC 现货或 ETF 基金（推荐 BITQ、BITS），激进者应选好股票，并做到及时获利出局。
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